市场预期的货币宽松未至，等来的却是银行间拆借利率和国债回购利率飙升至历史新高

    6月6日、6月20日以及此前一次，短短时间，银行间资金拆借市场竟然出现三次罕见流动性紧缺，隔夜拆借利率急剧攀升，并且一次比一次严重。特别是6月20日，银行间质押式回购市场上，1个月以内的各期限品种**成交利率均超过10%，其中基准的隔夜和7天回购**成交在30%和28%，收盘加权平均利率报11.74%和11.62%，双双改写历史新高。

    按照过去“惯性思维”，一般会认为，央行是不会袖手旁观的，而会立刻向银行体内释放流动性。而现在看来，力主央行通过逆回购、降准等手段施救商业银行的观点，还停留在过去的思维定势里。

    我们必须从造成银行间资金紧缺的根本原因分析。除了国际资本撤离等外部原因外，着重看看银行自己扮演了何种角色。数据显示，6月1日至9日，工农中建四大行贷款发放量总计2170亿元，已超过四大行5月份整体信贷投放量，也远超四大行去年6月份整体信贷投放量。同时，商业银行包括国有大行，在上海银行间资金拆借市场以外的基层银行间相互拆借爆棚，相互倒腾资金牟利，给银行间资金链条断裂早就埋下了隐患。

    两个特点令人惊愕：一是许多银行流动性管理出问题，热衷期限套利，造成了短期借来的钱，投入长期资产中，出现严重的期限错配，一旦资金面风吹草动，根本没有足够资金应对。二是信贷投放中高达八九成是票据业务。说明资金根本没有进入实体经济、实体企业，而是在银行间、资金市场里空转倒腾套利。

    也就是说，这次银行“闹钱荒、闹钱贵”主要原因是商业银行自己酿造的苦果，是银行自作孽造成的。这笔苦酒谁酿造必须让谁喝下去。央行一定要坐看究竟谁在裸泳。

    另一个需要考虑的重要因素是，一旦央行采取降准等放水措施，在实体经济不景气、股市低迷等情况下，释放出的大量流动性必然大举进入到房地产领域，必将威胁楼市调控，进一步推高房价。反过来，只要央行按兵不动、不放水，银行间资金链条继续绷紧下去，很快就会传递到房地产行业，不需要再出台任何调控措施，房地产泡沫必然刺破，房价必将掉头。

    更加深远的意义是，在切实发挥市场机制配置调节资源上迈出了一步，逐步减弱依靠央行屡屡向市场放水注资的非市场调控手段调节资金余缺。李克强总理说得好：“在存量货币较大的情况下，广义货币供应量增速较高。要实现今年发展的预期目标，靠**政策、政府直接投资，空间已不大，还必须依靠市场机制。”而且他近期先后三次强调“要盘活存量货币”。确实，在货币超发备受诟病情况下，继续放水货币并非上策。

    央行坚持不放水施救，不但不会影响到整个经济发展所需的流动性，而且可能倒逼出资金资本市场一个全新、高效的市场机制。**担忧的是，央行是否能够将坚决不放水坚持到底。

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